Бизнес Энциклопедия - Принципы покупки и продажи ценных бумаг

Леня Голубков на Уолл-Стрит: как в цивилизованном мире вкладывают деньги в ценные бумаги

В процессе продажи ценной бумаги принимают участие, как правило, несколько человек. Покупатели ценных бумаг обычно пользуются услугами брокеров, дилеров или же фондовых бирж. Брокер (broker) выступает как посредник (агент инвестора, действующий от его имени и по его поручению). Обычно брокеры работают в фирмах (брокерских конторах), подключенных к сетям финансовой информации и фондовым биржам.

Вознаграждение брокера в значительной степени определяется размерами комиссионных, которые уплачивают его клиенты. Эта сумма прямо пропорциональна общему обороту средств на счете инвестора. Поэтому у брокера возникает некоторое искушение рекомендовать инвестору частые изменения состояния его счета. Поскольку комиссионные ставки по различным видам инвестиций неодинаковы, возникает искушение рекомендовать изменения в инвестициях с наиболее высокими комиссионными. В конечном счете брокеры, которые подталкивают клиентов к неоправданному и чрезмерному обороту средств, нередко теряют клиентуру, а порой и привлекаются к судебной ответственности.

Открыть счет в брокерской фирме очень просто: для этого нужно обратиться в местное отделение брокерской конторы, где вам назначат администратора по счету, который поможет оформить необходимые документы. После их подписания дальнейшая связь с администратором может осуществляться по почте или по телефону. Все операции по вашему счету будут осуществляться по аналогии с операциями, проводимыми через банковский счет. К примеру, вы можете депонировать деньги, направить средства со счета на покупку ценных бумаг или положить на счет выручку от продажи ценных бумаг. Брокерские фирмы существуют (и взимают комиссионные) для того, чтобы предельно облегчить инвестору операции с ценными бумагами. Все, что требуется от инвестора - это снабдить брокерскую фирму информацией, называемой спецификациями заявки.

Обычно в брокерских фирмах используются так называемые маржевые счета. Счет с использованием маржи дает возможность производить овердрафт (превышать размер кредита). Если на счете инвестора нет требуемой суммы, то брокер автоматически берет для него заем (при определенных ограничениях размер кредитного «плеча», как правило, колеблется в диапазоне от 1:100 до 1:200).

Открывая в брокерской фирме маржевый счет, инвестор должен подписать юридическое соглашение с клиентом. По этому соглашению брокерской фирме предоставляется право использования ценных бумаг, принадлежащих инвестору, для обеспечения банковских кредитов, при условии что эти бумаги были приобретены через счет с использованием маржи.

Для облегчения процедуры передачи в залог или заем ценных бумаг брокерские фирмы требуют, чтобы бумаги, приобретенные через счет инвестора с использованием маржи, были зарегистрированы на имя брокерской фирмы. Для эмитента в качестве зарегистрированного владельца бумаг выступает брокерская фирма. В результате эмитент будет посылать все дивиденды и финансовые отчеты по обыкновенным акциям, а также предоставлять право голоса (по акциям) не инвестору, а брокерской фирме. Брокерская же фирма будет служить каналом, по которому все это будет переправляться инвестору. Имея обычный банковский счет, инвестор, покупающий ценную бумагу, должен полностью оплатить покупку деньгами со своего счета. Однако, имея счет с использованием маржи, инвестор должен покрыть своими деньгами лишь определенную часть цены, а недостающую сумму занять у брокерской фирмы.

Операции с ценными бумагами совершаются также и в расчете на понижение их курса. Такие операции называются продажами «без покрытия».

Продажа ценных бумаг «без покрытия» совершается путем займа ценных бумаг или сертификатов на них для использования в первоначальной сделке, а затем погашения займа такими же ценными бумагами, приобретенными при последующей сделке. Отметим, что заем в этом случае связан с ценными бумагами, а не с денежной наличностью (хотя верно и то, что эти сертификаты имеют определенную денежную стоимость). Это означает, что заемщик должен отдать свой долг кредитору в форме ценных бумаг или сертификатов на них (при необходимости можно перевести ценные бумаги в денежные знаки). Как правило, заемщик не платит никаких процентов за пользование заемными ценными бумагами.

При вложении денег в ценные бумаги зарубежных компаний необходимо учитывать правила продажи «без покрытия», принятые на Нью-Йоркской фондовой бирже:

Продажи ценных бумаг «без покрытия» не могут осуществляться в условиях падения рыночного курса данных ценных бумаг.
Продажа ценных бумаг «без покрытия» должна осуществляться в условиях увеличения продажной цены (uptick) (по цене, превышающей цену последней сделки) или же с нулевым приростом цены (zero-plus tick).
В течение пяти рабочих дней после того, как была произведена продажа «без покрытия», брокер продавца, не имеющего «покрытия», должен занять и передать покупателю соответствующие ценные бумаги. Данные бумаги могут быть позаимствованы из запаса ценных бумаг, принадлежащих самой брокерской фирме, из запаса бумаг другой брокерской фирмы, из портфеля того иди иного институционального инвестора (например, пенсионного фонда), из запаса ценных бумаг, зарегистрированных на имя данной брокерской фирмы для инвесторов, имеющих в этой фирме счет с использованием маржи.

Обычно непросвещенные обыватели, мечтая получать деньги, ничего не делая, вкладывают средства в акции, стоимость которых повышается по отношению к установленной базе. Между тем, обвальное падение курса акций компаний на Западе вовсе не считается стихийным бедствием. Поэтому инвесторы изучают методы, связанные с покупками и продажами «без покрытия», чтобы контролировать риск и прибыль портфеля путем распознавания неправильно оцененных бумаг. Эти методы в совокупности известны как «нейтральные рыночные стратегии».

Инвестор владеет портфелем, который состоит из трех типов инвестиций: краткосрочных безрисковых ценных бумаг (например, 90-дневных казначейских векселей), обязательств по срочным сделкам при игре на повышение и обязательств по срочным сделкам при игре на понижение. Рыночная стоимость всех трех инвестиций одна и та же. Обязательства по срочным сделкам как при игре на повышение, так и при игре на понижение одинаково подвержены воздействию изменений цен на рынке акций. Итоговый портфель, таким образом, полностью застрахован против любых изменений на рынке акций. Рассмотрим необходимые действия, которые должен предпринять нейтральный инвестор.

Открыть счет по сделкам с маржей. Как уже было указано, продажа «без покрытия» должна проходить через счет по сделкам с маржей. Следовательно, инвестор должен выбрать брокерскую фирму для хранения акций и денежных средств, задействованных в нейтральной рыночной стратегии.
Провести долгосрочные и краткосрочные операции одновременно. Инвестиции при игре на повышение всегда должны быть равны обязательствам при игре на понижение, иначе портфель может подвергнуться непреднамеренному риску. Правила Нью-Йоркской фондовой биржи об увеличении продажной цены и ограничении количества акций, подходящих для продажи «без покрытия», делают эту продажу еще более трудной.
Поддерживать обеспечение в брокерской фирме. Акции, приобретенные для игры на повышение, должны быть депонированы, так же, как и денежная выручка от продажи «без покрытия» и небольшая сумма исходных денежных средств (в качестве ликвидного резерва для ежедневной переоценки акций, проданных «без покрытия» в соответствии с текущими рыночным курсами).
Возмещать выплаченные дивиденды и заменять дивиденды, отозванные кредитором. Инвестор должен возместить кредитору дивиденды, выплаченные по заимствованным акциям, а также найти соответствующую замену в том случае, когда взятые взаймы акции проданы и не могут быть компенсированы такими же акциями.
Постоянно контролировать позиции портфеля. Изменение курсов ценных бумаг будет влиять на баланс инвестиций и займов внутри портфеля. Только тщательный ежедневный контроль может предотвратить перемещение портфеля из нейтральной рыночной позиции.

История появления акций уходит своими корнями в глубокую древность. Акции были известны уже в эпоху рабовладения. В настоящее время они представляют собой долевые ценные бумаги, удостоверяющие, в соответствии с требованиями законодательства, отношения совладения (титул собственности) гарантирующие инвестору участие в управлении акционерным обществом в той или иной форме, дающие возможность получения дивиденда в той или иной форме и гарантирующие инвестору право на имущество общества при ликвидации последнего.

Обращение акций регулируется Гражданским кодексом, Законом о рынке ценных бумаг и Законом об акционерных обществах Российской Федерации. Акционерное общество вправе размещать обыкновенные акции, а также один или несколько типов привилегированных акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала общества. При учреждении общества все его акции должны быть размещены среди учредителей. Все акции общества являются именными.

Конфликты между акционерами и управляющими ОАО стали одной из ярчайших примет российской действительности. Подобное в свое время происходило в Соединенных Штатах Америки. В 1984 г. представители крупнейших общественных и государственных пенсионных фондов США организовали Совет институциональных инвесторов (Council of Institutional Investors, СП), целью которого было проведение корпоративной политики в интересах акционеров. В последние годы к организации присоединилось несколько крупных корпоративных фондов. Сейчас СП насчитывает 80 членов, суммарные активы которых составляют $600 млрд.

СП и другие организации по охране прав акционеров стали силой, с которой приходится считаться при решении вопросов корпоративного управления. Под давлением институциональных инвесторов были уволены ведущие специалисты таких крупных организаций, как General Motors, American Express, Westinghouse. Компания IBM произвела значительные кадровые перестановки в совете директоров, чтобы дать больше возможностей сторонним инвесторам. Корпорация Sears пересмотрела стратегию бизнеса с целью сокращения малоприбыльных операций.

В 90-х годах движение за права акционеров значительно активизировалось. В 1992 г. SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам) подготовила положения, облегчающие достижение договоренности между институциональными инвесторами относительно поддержки различных предложений акционеров.

Продолжая борьбу против захвата контрольных пакетов акций различных компаний, активисты движения за права акционеров стали уделять внимание и более сложным вопросам, таким, как определение функций независимых советов директоров акционерных обществ и т. д. В будущем, возможно, центр дискуссии сместится на такие «неакционерные» проблемы, как надежность продукции акционерных предприятий, охрана здоровья сотрудников. Пока неясно, до какой степени институциональные инвесторы должны участвовать в корпоративном принятии решений. Однако очевидно, что менеджеры корпораций никогда более не смогут управлять предприятиями, не считаясь с желаниями наиболее крупных акционеров.

В США акционер имеет право сохранять долю собственности корпорации, пропорциональную количеству его акций. Существование таких преимущественных прав (preemptive rights) означает, что при выпуске новых акций всем, кто уже является акционером компании, предоставляется возможность первоочередной покупки акций. Это право реализуется посредством выдачи каждому акционеру сертификата, в котором указано, сколько новых акций он может получить на льготных условиях. Их количество пропорционально числу уже имеющихся у акционера ценных бумаг. Как правило, новые акции предлагаются по цене ниже рыночной, что делает права (rights) на их приобретение довольно выгодными. Акционер может воспользоваться этими правами, купив указанное количество акций, и таким образом сохранить свое пропорциональное участие в компании (хотя теперь его доле уже соответствует большая величина капитала). Кроме того, акционер может продать права на приобретение акций другому лицу.